市值管理系列二

导读

2024年4月12日，“国九条”的发布让“市值管理”重回投资者视野、受资本市场热议。上期市值管理系列一《看世界：市值管理在考核激励中的花式应用》介绍了市值管理在中国的发展历程，分享市值管理考核的全球实践。但如何将市值考核嵌入薪酬政策及股权激励计划，实现市值管理的良性循环和管理闭环，境内资本市场仍处于探索阶段。

一、A股上市公司股权激励计划考核指标：利润收入类指标仍占据主导地位，市值管理考核凤毛麟角

根据韦莱韬悦对16个发达国家及新兴市场国家或地区的上市公司考核指标应用情况的观察，市值管理类考核指标多应用于长期激励计划的业绩考核当中。

反观以A股为代表的境内上市公司长期激励计划业绩考核指标，普及率前三名为：利润类指标（包括净利润、归母净利润、利润总额、毛利润等）、收入类指标（包括合并报表营业收入、新业务营业收入、境内营业收入等）、净资产收益率ROE，上述常用指标与市值考核并未直接关联。

总体来看，当前境内长期激励纳入市值管理考核尚不普遍，仅少数领军企业开始探索并将市值考核纳入长期激励考核中。此类企业在长期激励市值管理考核中常将TSR的理念分拆使用，或单独考核公司市值/股价走势，或直接考核每股分红/分红比例，考核方式以绝对值指标为主。

二、境内上市企业实践：少数领军企业已率先引入市值或分红考核；境内企业市值管理考核应用逐步引发关注

（一）央企先锋：招商蛇口长期激励计划引入交易价格指标

早在2016年，中央国有企业招商蛇口即在其首次授予的股票期权计划中，将股价/市值达到目标值作为期权行权的必要条件之一：自授予日至每一批期权行权期结束日期间内，须有至少十个交易日的交易价格达到除权后上市发行价23.34元及以上，高于设置的行权价格，即高于授予前股票公允价格，旨在引导激励对象为公司市值回归合理水平努力。

招商蛇口：股票期权首次授予计划

（二）分档市值考核：佰维存储拉长周期考核年度内总市值并分档归属

科创板上市公司佰维存储2024年限制性股票激励计划除营业收入外，同步考察各考核年度内总市值：各考核年度内须有连续20个交易日的总市值达到一定水平，对应批次的限制性股票才有部分或全部解锁的可能性。该指标体现了维持市值长期稳定的激励导向。

佰维存储：2024年限制性股票激励计划

2024年度内，从计划草案发布日至今除2个交易日外，其他每日总市值均超过180亿元（即本年度考核触发值水平），已连续超过20个交易日，总市值触发值目标已达成；2024年3月11日-2024年4月9日，每日总市值均超过200亿元，维持连续20个交易日，总市值目标值也已达成。计划草案发布以来公司总市值稳步提升，市值管理效果初见成效。

（三）地方国有企业：关注价值经营，以分红考核维护股东权益

部分地方国有企业近年来顺应政策导向虽没有直接引入市值考核，但在长期激励计划可看到不少纳入分红考核指标的先例，且多以现金分红比例作为具体考核指标、目标依照政策引导设置为不低于30%。

A股地方国有企业股权激励实施计划中进行分红考核的部分案例（2023年实施激励）

三、市值管理与长期激励考核：优化方向思考

（一）价值创造与价值实现并行考核

市值管理过程中内在价值的提升、投资价值的实现两者均不可忽视，促进内在价值最大化、投资价值最优化的匹配。在长期激励考核当中，经营层面指标考核与价值实现指标考核需保持合理权重，不宜“顾此失彼”。

（二）根据公司特征和发展战略，差异化选择资本增值指标或分红指标进行考核；成熟企业可尝试借鉴境外优秀实践纳入TSR指标

上市公司可根据所处现状和中长期市值管理导向，如是否面临市值低估、是否需更加关注投资者回报等因素，选择资本增值类指标或分红类指标纳入长期激励考核，引导公司市值回归至历史合理水平。

境外上市领先公司常应用的TSR指标【TSR＝（期末股票价格－期初股票价格＋股息）/期初股票价格】可进行横纵向双向考核，考察相较行业标杆或市场指数的超额增长，这种方式综合考量了市值增长和分红收益，体现了股东的综合回报。而采用相对TSR指标（指本公司TSR相对于市场指数或相对于标杆公司的表现）的考核方式则较好地剔除了股市波动的影响，当前阶段，境内上市公司中经营稳定的成熟企业可率先试点使用TSR考核，可有效考量内在价值传递至资本市场、保障股东回报的有效性。

（三）关注指标目标设置的合理性及长期激励性

市值管理纳入考核中，需警惕因目标设置存在漏洞引发股价操控、短线操作等短视的“伪市值管理”行为和风险。考核目标水平设置上，建议充分立足公司市值管理现状、形成合理的市值管理预期、设置合理的考核目标，提升激励有效性；考核目标口径设计上，可体现长期持续稳定价值实现的激励导向，避免市值管理工作成为“形式性”、短期性工作。